本周前两日，中国石油(601857)快速下探，不仅吞噬了上周五的上涨，还跌破了之前的下影线低点位置，昨日创上市以来新低12.45元，收报12.51元，几乎较上市最高价48.62元，砍去四分之三。自上市以来，中国石油的新低不断被刷新，该股最困难的时候是否已经过去？

　　　　三大因素拖累业绩

　　中国石油半年报显示，报告期内实现净利润约536.2亿元，同比下降34.5%，实现每股收益0.29元。今年上半年，拖累中国石油业绩表现的因素主要有三个。

　　(1)炼油业务亏损严重。按照国内会计准则，中国石油今年上半年炼油与销售业务的毛利率为-5.57%，而去年同期为10.66%。炼油业务由盈转亏主要是由于国内成品油与原油价格严重倒挂，受此影响，公司炼油与销售业务在去年上半年实现毛利332亿元的基础上，今年上半年却亏损了249亿元。

　　(2)特别收益金支出大幅增加。今年上半年由于国际油价大幅上涨，今年上半年公司原油实现价格为5086元/吨，较去年同期上涨了58.6%。油价的大幅攀升使得公司缴纳的特别收益金也大幅增加，由去年上半年的149.42亿元，增加到今年上半年的478.16亿元。

　　(3)计提了较多的资产减值准备。今年上半年公司计提的资产减值准备达到73.33 亿元，而第一季度只计提了0.11亿元的资产减值准备，去年同期不仅没有计提资产减值，反而因冲回减值准备增加了23.17亿元的收益。

　　　　困难时候已经过去

　　与中国石油股价迭创新低形成鲜明对比的是，近期券商研究员纷纷发布研究报告，大多看好其前景。

　　在中国石油半年报亮相后，海通证券研究员邓勇以“中国石油：最困难的时候已经过去”为题发布研究报告。邓勇认为，今年上半年(特别是第二季度)公司最困难的经营时期已过去，从第三季度开始，公司业绩将逐季上涨。随着奥运的结束以及原油价格的波动(无论是向上还是向下波动)，政府再次在年内提高成品油价格的可能性很大，预计调价幅度在500元/吨左右。而成品油价格的上调也将改善炼油企业的盈利状况，作为国内最大的炼油企业，中国石油也将受益于此。预计公司2008-2010年的每股收益分别为0.71元、0.92元和1.12元，通过“资源+资产”估值计算，公司股票的合理价值区间应该在18-20元之间，继续维持“买入”的投资评级。

　　中银国际研究员唐倩上调中国石油的目标价。在根据中期业绩调整模型之后，唐倩将2009-2010年盈利预测上调4%-8%，预计公司2008-2010年每股收益分别为0.341元、0.403元、0.353元。尽管维持“优于大市”的评级不变，但将A股目标价格由15.19元上调至16.44元。

　　兴业证券研究员方磊、裴力军以“中国石油：业绩虽下降，但长期价值正逐步显现”为题发布研究报告。他们认为，由于国内成品油价格在7月份提高了1000元/吨，这部分将在很大程度上可称为是中国石油的利润，这一点也是中石油和中石化最大的区别，他们判断公司下半年的业绩将好于上半年。在每桶原油120美元的假设前提下，预计公司2008-2010年每股收益分别为0.59元、0.68元、0.87元(预计国内成品油价格未来还有500元/吨左右的调整)，随着公司股价的下跌，其长期投资价值将逐步显现，维持“推荐”的投资评级。

　　申银万国研究员郑治国、俞春梅认为，维持2008、2009年原油均价115、105美元/桶的假设，将2008年补贴由85亿元调减为56.14亿元，暂不考虑下半年补贴，微调中国石油2008年业绩预测为0.58(原为0.60)元/股，维持2009年业绩为0.89元/股，目前估值相对国际同行不低，但下半年行业基本面较上半年应该会有所好转，维持“增持”的评级。

　　中信证券分析师殷孝东给中国石油出具了目标价20元的“买入”评级。殷孝东认为，未来，成品油定价机制市场化是必然趋势，随着油价的回落及成品油价格逐步到位，公司所处的行业环境将逐步缓和，业绩将有所改善。而收购中油香港的股权，有利于增加公司的海外资产，提升上游竞争力。

　　　　油价不调业绩难好

　　中国国情与发展研究所研究员清议认为，在政府补助严重不到位的情况下，中国石油下半年的业绩展望严重依赖成品油价格政策。几乎可以肯定，如果维持现有的成品油价格，难以指望业绩较上半年出现环比增长。道理很简单，虽然6月20日将每吨成品油出厂价格上调了1000元，但国内价格与国际市场大幅倒挂的格局没有改变。糟糕的是，假如原油价格出现持续下降，来自原油勘探与生产分部的利润缩减将对冲炼油与销售分部因上一次成品油涨价而形成的亏损缩减。

　　清议认为，现在看来，中国石油的估值水塔功能依然存在，仍无法排除其估值回落对A股继续构成冲击的可能性。

　　看淡石油股，这是清议去年10月以来一贯的观点。不过，一旦国内成品油价格改革付诸实施，清议表示，自然也会改变观点。(曙光)